它是什麼
一張到期會還你 10 萬美元的憑證，現在用 9 萬 8 千多買下來。中間這段期間，它一毛利息都不發。時間到，發行機構按面額全額付清，那個差價就是你的全部報酬。
整筆交易只有兩個時點：買進、到期。中間沒有任何現金流。
面額 1,000 元的商品禮券，現在花 980 元買到手，半年後拿去櫃檯抵 1,000 元。這半年禮券不會生出任何東西，你賺的就是當初少付的那 20 元。
跟一般債券差在哪
一般附息債券每半年配息一次，到期再還本金，現金流有好幾筆。折價債券把利息直接折進買價，一次算清。期限越短，這種設計越省事 —— 為了幾週的持有期去安排配息作業，並不划算。
同樣是借錢給人，一個分好幾次還你利息，一個把利息先折在價格裡一次結清。
誰在發行
最常見的是美國的政府贊助機構 —— 聯邦住宅貸款銀行系統、房利美、房地美。它們靠這種短期票券調度日常資金。美國財政部的國庫券也是同樣的折價設計。
期限有多短
從隔夜到 360 天都有，屬於貨幣市場工具而非長期投資。正因為短，發行機構可以幾乎每天視資金需求發行新的一批。
實際能賺多少
報酬完全取決於兩件事：買進折了多少、你要等多久。下面用今天實際查到的短期利率，換算每 10 萬美元面額持有到期各能拿回多少差價。
錢放得越久、差價越大，但這不是複利滾出來的 —— 到期就結束，要繼續賺就得再買下一張。
為什麼期限越長利率越高
把錢綁得越久，要求的補償通常越多，這是常態下的殖利率曲線形狀。不過在市場預期降息時，也可能出現短期利率反而高於長期的情況。
看起來像定存，但不是
沒有存款保險，也不能提前解約領回。要提早變現只能到市場上賣掉，價格由當下利率決定，未必等於你的買進價。
風險與門檻
期限短、發行機構體質好，是這類商品風險相對低的原因，但低不等於沒有。真正擋住個人投資人的是門檻 —— 最小面額二萬五千到十萬美元起跳，所以一般人多半是透過貨幣市場基金間接持有。
個人投資人接觸到這類票券，多半不是直接買，而是透過基金持有一整籃。
誰在保證
政府贊助機構發行的票券並非美國政府明文保證，市場只是普遍視為有隱含支持。2008 年房利美與房地美即由主管機關接管，這段歷史說明「準政府」不等於「政府」。
提前賣掉會怎樣
持有到期，報酬在買進當下就鎖定了。中途賣出則要看當時利率：利率上升，你手上的票券就得折更多才賣得掉，可能拿不回預期的價格。
實務上的報價採貼現基礎、以三百六十天為一年計算，與本文用來換算的年化口徑略有差異；發行價格也依每次標售結果而定。真的要投資，請以發行條件與交易對手的正式報價為準。
數字出處
3.65% / 3.71% / 3.94%
依序為 4 週期國庫券、3 個月期國庫券與 6 個月期公債殖利率，2026/08/20。資料來源：FRED（DTB4WK、DTB3、DGS6MO）。
差價 279 / 916 / 1,930 美元
以上述年化利率、按實際天數對 365 天換算，每 10 萬美元面額持有到期的差價，四捨五入至整數美元。
期限與最小面額
隔夜至 360 天；最小面額聯邦住宅貸款銀行 10 萬美元，房利美與房地美 2.5 萬美元。資料來源：FHLB Office of Finance「About Discount Notes」。